摘要： 从市场板块看，创业板、科创板近2个月反弹幅度领先，但上周五跌幅相对较大。从规模板块看，中证系列指数中，规模越大的指数近2个月反弹幅度越大，上周五跌幅也越大，涨幅领先的权重股调整幅度大于中小市值股。此外，5月中旬以来，北上资金、融资交易资金流入放缓，上周这2大“聪明钱”在消费、科技板块流向出现分歧。
来源：国泰君安(15.77 +0.45%,诊股)证券
5月21日，全国政协十三届三次会议将在京召开;5月22日，十三届全国人大三次会议将在京召开。
两会的召开带来关键的时间窗口，影响市场节奏。
与此同时，上周市场震荡回调，主要股指均下跌，科技板块跌幅居前。
未来市场如何走向?
本文首先复盘历史两会后的市场表现，结合市场预期，探讨两会影响及后市市场演绎方向。进而从近期板块轮动和资金格局角度，分析市场向上动能及结构特征，最后给出行业配置建议。
复盘历史两会后市表现
2005年-2019年，两会开始后1个月Wind全A指数平均上涨2.68%，上涨概率为53%;两会开始后1个季度平均上涨8.27%，上涨概率为40%。整体来看，没有表现出明显的单边规律。
为进一步研究不同经济状态下两会后行情的表现，我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处理，据此将经济周期划分为复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前、衰退后6个阶段。
当两会召开处于复苏期、扩张前期时，两会后表现较好;处于衰退后期时，两会后表现较差。
带入当前的经济周期，处于衰退后向复苏期的过渡阶段，结合历史规律，随着经济复苏，两会后市场有望先抑后扬。
近期市场为何震荡?
两会释放的利好不及预期、近期风险因素超预期是市场调整的原因。
从《政府工作报告》公布的目标情况看，货币政策(M2、社融)、财政政策(赤字率、专项债、特别国债)基本符合预期。但在不设GDP增长目标的情况下，铁路、公路等投资目标未明确，也未出现市场期待的大规模消费、科技相关产业政策。因此，利好因素不及市场预期。
此外，《政府工作报告》提到中央财政本级支出安排负增长，也对白酒等板块构成了超预期的风险因素。
另一方面，上周美国加强对华为管控，中美摩擦加剧风险提升，成为影响市场的主导逻辑。
市场迅速反应，上周五港股的显著下跌，以及北上资金净流出33亿元，创下近1个月新高。
调整压力下的“重灾区”
从行业表现看，前期强势的行业回落幅度较大，如食品饮料、医药、家电、建材等行业回调幅度居前。
从市场板块看，创业板、科创板近2个月反弹幅度领先，但上周五跌幅相对较大。从规模板块看，中证系列指数中，规模越大的指数近2个月反弹幅度越大，上周五跌幅也越大，涨幅领先的权重股调整幅度大于中小市值股。
此外，5月中旬以来，北上资金、融资交易资金流入放缓，上周这2大“聪明钱”在消费、科技板块流向出现分歧。北上资金流出消费、防御板块较多，而融资资金开始明显流出科技板块，显示市场向上动能衰减。
坚守“低估值+稳盈利”
行业配置方面，坚持“低估值+稳盈利”方向。
1受益于稳增长和产业政策的行业中，考虑景气向上斜率，选择水泥、基建建设;
2受益于疫情的行业中，考虑行业中长期成长持续性，选择游戏、数据中心;
3疫情冲击大的行业中，考虑复苏的潜力和节奏，选择家电、消费电子;
4高景气的行业中，考虑行业成长空间和当前催化，选择新能源、信息安全;
5盈利韧性强的行业中，考虑盈利确定性和估值，选择环保、军工。