摘要：外需仍存不确定性，内需是经济结构中的主要看点当前来看，在海外需求不确定性较高的背景下，内需是经济结构中的重要看点。一方面，全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外，疫情冲击下，全球供应链面临重构，疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。
来源：国金证券(9.50 +3.49%,诊股)
投资逻辑
一、随着全球疫情进入平台期，疫情的阶段性缓和将促使市场主线逐步转向基本面。首先从宏观经济层面来看，一季度经济数据显示疫情对国内经济产生了较大的冲击，季度GDP录得-6.8%，为1992年建立季度GDP核算制度以来首次负增长。在这个背景下，A股企业盈利将普遍承压。但市场对于盈利下行的预期已经相对充分，从行业分析师下调企业盈利的公司家数来看，今年以来在分析师覆盖的1800多家公司中，已有800多家公司2020年盈利被下调。其次从行业层面来看，在疫情冲击之下，部分行业受到了较大的冲击，比如服务型消费行业。在疫情阶段性缓和后，这些此前受疫情冲击较大的行业景气度或出现底部反转。
二、外需仍存不确定性，内需是经济结构中的主要看点，行业配置重新聚焦“内需”。当前来看，在海外需求不确定性较高的背景下，内需是经济结构中的重要看点。一方面，全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外，疫情冲击下，全球供应链面临重构，疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。总体而言，外需仍面临着较大的不确定性。另一方面，提振内需成为当前我国宏观政策的重要落脚点。4月17日政治局会议在“六稳”的基础上再强调“六保”，保就业和保民生成为首要任务。同时要求积极扩大内需，扩大居民消费，加强传统基础设施和新型基础设施投资。
三、 从历史经验来看，在经济负面冲击之后，与内需刺激政策相关的行业将成为市场主线。以2008年国际金融危机的经验来看，在海外需求疲软的背景下，国内出台了一系列的经济刺激计划，主要针对的是基建、房地产和消费等领域，比如四万亿刺激计划、家电下乡、汽车下乡等。对于股票市场来说，2008年下半年以来，随着政策刺激的陆续推出，地产、基建、家电和汽车等相关行业市场表现位居前列。
四、基建发力和消费回补是本轮提振内需的两架马车：两会召开后基建或将明显提速，刺激消费成为各地政府的先手棋。1)基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施，政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字，加强传统基础设施和新型基础设施投资。在中央层面政策目标落地，全国两会召开之后，我们认为基建项目将加速上马;2)疫情对居民消费需求产生了直接的冲击，这和过去金融危机等冲击大有不同，所以当务之急是恢复消费需求。供给侧的政策无法创造需求，这时候消费刺激政策显得尤为重要。目前，全国已有18个省市发放了消费券，上海等地也推出购物节等消费回补措施。
投资建议
围绕内需布局两条主线：1)基建相关的建材、建筑、机械等。预计在两会召开后，政策目标将逐渐明确，基建投资或将明显提速，建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张;2) 受益于消费回补政策的商贸、休闲、食品饮料。目前来看，刺激消费政策成为各级政府提振经济的先手棋，部委和地方多个层面均出台了刺激消费等政策，比如上海市推出购物节、杭州等多地发放消费券。此前疫情冲击比较大的消费类行业，如商贸、休闲和食品饮料等，后续将迎来景气反转。
风险提示：刺激政策规模不及市场预期、海外黑天鹅事件(主权债违约、地缘政治风险等)。
正文
一、市场主线逐步由疫情转向基本面
今年以来，疫情成为全球金融市场走势的主导因素，在疫情持续发酵的过程中，A股市场主线也围绕疫情展开。今年A股市场的两次大幅调整都伴随着疫情的扩散：2月初疫情在国内扩散导致股市恐慌性下跌;3月初，疫情在海外爆发，疫情冲击叠加油价动荡，全球美元流动性短缺风险显现，全球资产面临抛售压力，A股也持续走弱。
行业层面，从最新披露的公募基金一季报的数据来看，在疫情阶段，基金配置也基本围绕疫情主线。今年一季度，主动股票类公募基金增加了受疫情冲击较小的医药、计算机(云办公)和传媒(游戏)等行业的配置，同时规避了那些受疫情冲击比较大的金融地产、餐饮旅游和电子等行业。
随着全球疫情进入平台期，疫情的阶段性缓和将促使市场主线逐步转向基本面。首先从宏观经济层面来看，一季度经济数据显示疫情对国内经济产生了较大的冲击，季度GDP录得-6.8%，为1992年建立季度GDP核算制度以来首次负增长。在这个背景下，A股企业盈利将普遍承压。但市场对于盈利下行的预期已经相对充分，从行业分析师下调企业盈利的公司家数来看，今年以来在分析师覆盖的1800多家公司中，已有800多家公司2020年盈利被下调。盈利被下调的公司数量和盈利被上调的公司数量差值达从3月份的287家上升到当前的433家。其次从行业层面来看，在疫情冲击之下，部分行业受到了较大的冲击，比如服务型消费行业。在疫情阶段性缓和后，这些此前受疫情冲击较大的行业景气度或出现底部反转。
二、行业配置重新聚焦“内需”
2.1外需仍存不确定性，内需是经济结构中的主要看点当前来看，在海外需求不确定性较高的背景下，内需是经济结构中的重要看点。一方面，全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间。此外，疫情冲击下，全球供应链面临重构，疫情可能会进一步恶化原本就争端不断的全球贸易格局。总体而言，外需仍面临着较大的不确定性。另一方面，提振内需成为当前我国宏观政策的重要落脚点。4月17日政治局会议在“六稳”的基础上再强调“六保”，保就业和保民生成为首要任务。同时要求积极扩大内需，扩大居民消费，加强传统基础设施和新型基础设施投资。
2.2站在当前时点，行业配置重新聚焦“内需”
从历史经验来看，在经济负面冲击之后，与内需刺激政策相关的行业将成为市场主线。以2008年国际金融危机的经验来看，在海外需求疲软的背景下，国内出台了一系列的经济刺激计划，主要针对的是基建、房地产和消费等领域，比如四万亿刺激计划、家电下乡、汽车下乡等。对于股票市场来说，2008年下半年以来，随着政策刺激的陆续推出，地产、基建、家电和汽车等相关行业市场表现位居前列。
此次疫情冲击后，我们认为与内需刺激相关的行业同样是未来一段时间较好的配置方向。但是本轮刺激政策和2008年金融危机后的刺激政策结构上或有不同。首先，对于地产，政策基调仍是“房住不炒”和“因城施策”，像2008年那样大规模刺激房地产概率较小;其次，基建刺激中传统基建和新型基建并重，基建结构比2008年时期更为优化;最后，本次疫情冲击对消费冲击较大，本次刺激政策或更为强调消费回补。
三、基建发力和消费回补是提振内需的两架马车
3.1全国两会后，基建或将明显提速
基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施，政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字，加强传统基础设施和新型基础设施投资。从1-3月发改委审批核准项目数量来看，较过去几年同期相比并没有明显的回升。在中央层面政策目标落地，全国两会召开之后，我们认为基建项目将加速上马。
3.2疫情直接影响居民消费，刺激消费成为各地政府的先手棋
为了应对疫情对消费的冲击，各地政府都采取了消费刺激政策，比如给居民发放消费券、举办购物节等。在疫情冲击之下，国内消费(特别是服务型消费)出现断崖式下滑。1-3月我国社会消费品零售同比增速低至-19.0%，其中餐饮等服务型消费增速下降幅度更大，1-3月累计同比增速为-44.3%。疫情从三个方面对国内消费产生冲击，分别是消费频次下降，收入下降，消费倾向降低。首先，在严格的隔离措施下，消费者大幅减少线下消费频次;其次，由于疫情企业进行裁员或降薪，居民收入下降导致消费下滑;最后，疫情之下，消费者储蓄意愿更强以应对疫情带来的不确定性，消费倾向降低。
疫情对居民消费需求产生了直接的冲击，这和过去金融危机等冲击大有不同，所以当务之急是恢复消费需求，供给侧的政策无法创造需求，这时候消费刺激政策显得尤为重要。截止目前，全国已有18个省市发放了消费券，上海等地也推出购物节等消费回补措施。
四、投资建议：围绕内需布局两条主线
4.1基建相关的建材、建筑、机械等
基建发力对冲疫情冲击是当前市场共识度较高的措施，政治局会议也明确提出要适当扩大财政赤字，加强传统基础设施和新型基础设施投资。当前全国两会还未召开，我们预计在两会召开后，政策目标落地后，基建投资或将明显提速，建材、建筑和机械等基建相关的行业将受益于基建投资扩张。
4.2受益于消费回补政策的商贸、休闲、食品饮料等
后疫情时代，供给侧的政策无法创造需求，当务之急是促使居民消费回补。目前来看，刺激消费政策成为各级政府提振经济的先手棋，部委和地方多个层面均出台了刺激消费等政策，比如发改委出台《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》、上海市推出购物节、杭州等多地发放消费券。此前疫情冲击比较大的消费类行业，如商贸、休闲和食品饮料等，后续将迎来景气反转。
风险提示：消费刺激政策规模不及市场预期、政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(主权评级下调、政治风险等)。