摘要:投资方面，在低利率的支持下，房地产投资增长5.1%，为过去6个季度以来首次正增长。知识产权投资继续保持强劲，表明企业对科技研发的热情不减。相比之下，建筑投资下跌15.3%，为连续第二个季度负增长。
来源：光大证券(11.40 +0.09%,诊股)
摘要
10月美联储再次降息25 bps，符合市场预期，但货币政策声明暗示降息或告一段落。我们认为暂停降息的原因有两个。一是本轮降息属于“预防式”降息，到目前为止已基本达到了预防的目的。二是美国经济展现了较好的韧性，全年GDP增速仍可能在2%以上。
刚刚公布的美国三季度GDP环比年化增长率为1.9%，好于市场预期。消费强、投资弱的格局得以延续。我们预计美联储年内大概率不会再降息，但也不会很快重启加息。另外回购市场流动性问题还未完全解决，还有待进一步观察。
正文
美联储再次降息，符合市场预期。美联储10月会议决定降息25 bps，联邦基金利率下降至1. 5~1.75%区间。从投票的情况来看，8位票委赞成降息，堪萨斯联储主席乔治、波士顿联储主席罗森格林继续反对降息。
与9月相比，政策声明删除“将采取适当行动以支持经济扩张”的表述，暗示降息或告一段落。不过鲍威尔也表示，如果出现重大的重新评估(amaterial reassessment)，美联储也会采取相应的行动。但这一表态本身就说明未来降息的门槛被提高了。
我们认为作此暗示的原因有两个。一是本轮降息属于“预防式”降息，到目前为止已基本达到了预防的目标。美联储主席鲍威尔早在6月就开始对降息进行指引。与以往的降息周期相比，这一轮开启降息的时间点更早，有明显的“预防式”降息的特征。
鲍威尔此前也曾将这轮降息定义为“中周期调整”。参照历史，中周期调整一般应对降息3次，比如1995、1998年。此番降息后，联储在今年的降息次数也达到3次，可以说基本完成了调整，也达到了预防的目的。在基本面没有显著恶化的情况下，轻易降息容易导致货币环境过度宽松，带来金融不稳定风险。
另一个原因是美国经济展现了较好的韧性。此前公布的数据显示，美国三季度GDP环比年化增长1.9%，好于市场预期(图1)。
从分项来看，私人消费支出环比增长2.9%，耐用品、非耐用品、服务消费支出均温和扩张。政府支出增长2%，继续为经济提供扩张的动力。
投资方面，在低利率的支持下，房地产投资增长5.1%，为过去6个季度以来首次正增长。知识产权投资继续保持强劲，表明企业对科技研发的热情不减。相比之下，建筑投资下跌15.3%，为连续第二个季度负增长。设备投资下跌3.8%，为2016年二季度以来最大跌幅。非地产投资仍然较弱。
总体上，美国经济仍然呈现“消费强，投资弱”的格局，经济扩张的速度虽放缓，但仍在潜在水平之上。今年前三个季度的GDP环比增速分别为3.1%、2.0%、1.9%，如果四季度增速放缓至1.6%，那么全年GDP增速将在2.1%左右，虽不及去年的2.9%，但可能仍高于经济潜在增速。
在此背景下，我们认为美联储年内大概率不会再降息，但也不会很快重启加息。由于通胀迟迟不达标，美联储没有很强的动机重回紧缩。鲍威尔也提到，防止通胀预期持续走低是美联储的一大要务。这对资本市场来说仍是利好，因为在1998年的中周期调整式的降息后，美联储在短短半年后就重启加息，最后导致科网泡沫破灭。
关于流动性紧张的问题，鲍威尔重申将通过购买短期国债增加储备金。9月中旬美国回购市场利率大幅攀升导致美联储在10月初宣布扩表，以每月600亿美元的速度购买短期国库券，一直持续到明年二季度。不过到目前为止，回购市场的流动性问题似乎并未缓解，美联储每日仍需通过临时性的回购操作注入流动性。
关于流动性紧张的原因有两个解释。一是前期缩表过度导致银行的储备金不足，这也是美联储和市场主流的观点。二是全球安全资产荒导致国债供不应求，从而导致抵押品不够，引发流动性紧张。如果是第一个原因，那么联储扩表将缓解流动性紧张，但如果是第二个原因，联储通过购买国库券扩表将进一步减少抵押品供给，不利于解决流动性问题。对此我们还需进一步观察。
利率决议公布后，美股上涨，标普500指数站上新高。美债利率下行，美元先冲高后回落，整体变化不大。特朗普反应平静，未像之前那样继续抨击美联储。事实上，最近两个月特朗普对美联储的批评次数明显下降，这有助于缓解美联储面对的政治压力(图2)。
