摘要:啤酒业务:纯生和罐装占比提升,运营效率改善,未来发力餐饮渠道。 公司吨酒价持续增长的原因: 一方面聚焦珠江纯生,致力于产品结构升级, 2019年前三季度高档啤酒销量占比达到 37.18%;
【研究报告内容摘要】
公司简介:深耕珠三角,围绕啤酒双主业运营。 珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌, 啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司 2018年啤酒营收占比 95.7%, 广东省内销量占比超过 90%,其他销售区域还包括河北、广西、湖南。 经历 2012-13年调整期后, 公司销量规模稳步增长, 至 2018年销量达到 124万千升。 公司实际控制人是广州国资委,百威英博参股29.99%是第二大股东,此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。
享受天时地利: 啤酒行业高端化加速确立,广东处于前沿。 啤酒行业进入存量时期,高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长,行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持 CAGR3%左右增幅,横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定, 2018年以来龙头企业对利润诉求达成一致性,行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场,也是啤酒销量第二大省份,广东地区经济发展程度较高,啤酒市场高端化领先,但竞争格局仍然割据,公司保持领先,百威、华润、青啤紧随其后。
啤酒业务:纯生和罐装占比提升,运营效率改善,未来发力餐饮渠道。 公司吨酒价持续增长的原因: 一方面聚焦珠江纯生,致力于产品结构升级, 2019年前三季度高档啤酒销量占比达到 37.18%;另一方面推动易拉罐销量占比提升,有利于吨酒价和利润增长, 当前罐化率接近 30%处于行业领先。 2013年销售政策改革成效显著, 运营效率逐步改善,应收账款周转、存货周转加快,项目资金投入使用后资产周转率加快 ROE 有望提升至 10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力,未来计划加大餐饮渠道推力,市场份额有望平稳上行。
其他业务: 餐饮租赁、商业地产,打造啤酒文化产业。 餐饮租赁 2018年贡献约 1500万归母净利润,预计保持稳健增长;商业地产项目预计 2022年开始贡献收益,出售部分预计贡献 10亿多净利润,自营部分预计每年实现2亿多稳定利润。
盈利预测与估值: 未来 2-3年结构改善红利犹存, 盈利能力改善, 预计公司2019/20/21年实现收入 43.06/45.81/48.36亿元,归母净利润分别为5.06/5.53/6.18亿元,分别同比增长 38.0%/9.4%/11.7%。 给予商业地产46.8亿元估值,如扣除此部分公司当前市值对应 2020年 EV/EBITDA 为 12.4倍,低于同行业整体估值水平,给予“增持”评级。
风险提示: 天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。