摘要: 2019年四季度央行货币政策委员会例会还在三季度例会提及“下大力气疏通货币政策传导”之后添加了“降低社会融资成本”的整体目标，这也与中央经济工作会议中对货币政策的目标相一致。我们重申2020年货币政策的取向将是“价量并举”。
来源：中信证券(25.51 +0.83%,诊股)
自2020年1月6日起，金融机构存款准备金率将全面下调50个基点，释放长期资金约8000多亿元。此次降准节奏和力度上均符合预期，将帮助缓解小微、民营企业融资难融资贵等问题。我们重申2020年货币政策将体现“价量并举”的特点，着力“降低社会融资成本”，二季度有望迎来降息。
2020年1月1日，央行发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。对此，我们点评如下：
全面降准50个基点，约释放8000亿元流动性。此次降准时点和力度符合预期，春节前的流动性缺口为总量政策的适度偏宽提供了窗口机遇。
根据央行公告，1月6日起，我国大型银行、中型银行、小型银行存款准备金率将分别降至12.5%、10.5%和7%。此次全面降准50个基点将释放长期资金约8000多亿元，将进一步帮助降低金融机构的资金成本(预计每年约降低150亿元)。我们在12月29日外发的报告《LPR改革再深化，存量切换影响几何?》中便预示了此次降准。而由于今年春节较早，6号的操作时点既能够较好地帮助银行提前应对春节前可能的流动性缺口，又能够帮助满足年初专项债大量发行所带来的资金需求的提升，体现出了货币政策的“灵活适度”。
通过“引导大银行服务重心下沉、推动中小银行聚焦主责主业”，此次虽为全面降准，但仍能够起到“定向滴灌”作用，一定程度缓解小微、民营企业融资难融资贵的问题。
央行货币政策委员会在2019年12月27日召开了2019年第四季度例会。会议提及，需引导大银行服务重心下沉、推动中小银行聚焦主责主业。我们认为对前者的要求即对应了大型银行应适当加大对小微、民营企业的信贷支持，而后者则强调了以城商行、农商行为主的中小银行需更好地聚焦于本地区的信贷与金融业务。因此，本次降准虽为全面降准，但由于货币政策委员会例会对不同银行给予了更明确的政策指引，因此此次降准仍能够起到“定向滴灌”的作用，帮助缓解小微和民营企业融资难和融资贵的问题。
在“降低社会融资成本”的政策基调下，重申全年货币政策取向将是“价量并举”，1月数量先行，二季度有望迎来降息。
2019年四季度央行货币政策委员会例会还在三季度例会提及“下大力气疏通货币政策传导”之后添加了“降低社会融资成本”的整体目标，这也与中央经济工作会议中对货币政策的目标相一致。我们重申2020年货币政策的取向将是“价量并举”。
我们认为在1月之后，准备金率全年仍有50-100个基点的下调空间，但可能更多通过围绕“三档两优”予以实现;而到二季度起，伴随受猪价推动的较高通胀水平从高点向下的趋势明确显现，以及LPR利率存量切换的开启，MLF利率有望降低以引导LPR利率的下降。我们认为全年MLF利率有望在二季度和三季度各迎来1次调降，有20-25个基点的下行空间，带动一年期LPR利率在年末降至3.85%左右水平，帮助降低社会融资成本。