摘要:公司季报显示,3Q19毛利率为21.96%,同比提升1.24pp,系高毛利的后台返点占比提升所致,其中零售主业毛利率为15.96%,同比下降0.38pp(2Q19同比下降1.44pp)。3Q19的销售管理费用率为19.99%,同比下降0.67pp。综合看,3Q19的净利率0.55%,同比上升0.74pp。
【研究报告内容摘要】
3Q19收入稳步增长,云超保持开店节奏,mini店扩张放缓
公司发布三季报,1-3Q19实现营收635.4亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长51.1%。分季度看,3Q19实现营收223.7亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长100%。若剔除股权激励摊销费用、云创和彩食鲜等投资收益的影响,测算3Q19零售主业净利润同比下滑约13%;进一步剔除mini店因素影响,测算3Q19云超业务净利润同比增长约10%,与前期判断较为一致。公司季报显示,3Q19新开34家云超店和112家mini店,其中云超开店较上半年提速(Q1/Q2分别新开21/25家);Mini店扩张速度放缓(Q1/Q2分别新开93/305家),系公司持续优化各类mini店的单店模型,看好永辉借助优势的生鲜供应链,在社区生鲜赛道中跑出优势。
3Q19主业毛利率降幅收敛,销售费用率略有提升
公司季报显示,3Q19毛利率为21.96%,同比提升1.24pp,系高毛利的后台返点占比提升所致,其中零售主业毛利率为15.96%,同比下降0.38pp(2Q19同比下降1.44pp)。3Q19的销售管理费用率为19.99%,同比下降0.67pp。综合看,3Q19的净利率0.55%,同比上升0.74pp。
盈利预测及投资建议
永辉作为国内具有成长性的超市龙头,外延扩张加速推进彰显其α价值,积极探索到家业务和mini店等创新型业态,享受行业集中度提升红利。我们预测19-21年归母净利润为22.5亿、29.9亿、36.9亿元,考虑今年以来CPI持续上升,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为44X,给予19年45XPE估值,合理价值为10.58元/股,维持增持评级。
风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。