摘要:渠道方面,九阳推动以消费者为中心的新零售模式建设,加强线上、线下渠道一体化,有效扩大公司的消费者群体并提升消费者体验。线下渠道方面,公司在线下端依托区域经销商与分销商开展下沉,主要入驻大型商超、百货以及苏宁、国美等KA门店,同时也在人流密集区域开设街边门店。
【研究报告内容摘要】
事件
2020年2月28日,九阳股份发布2019年业绩快报。公司2019年预计实现营业总收入93.51亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24亿元,同比增长9.22%。
分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入30.96亿元,同比增长13.40%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长11.29%,收入符合预期。
简评
1、小家电行业负重前行,九阳营收增长稳健
行业层面来看,2019年小家电负重前行。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。
面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长,公司2019年全年实现营总收入93.51亿元,同比增长14.48%,主要系豆浆机、破壁机、电饭煲SKY新品系列热销拉动;其中Q4单季度实现营业总收入30.96亿元,同比增长13.40%,增速环比前三季度(15.02%)稍有放缓但依然稳健,高于行业整体表现,其中线上渠道贡献良好增速。
2、Q4盈利提速,期间费用平稳无虞
九阳2019年实现归母净利润8.24亿元,同比增长9.22%;Q4单季度2.06亿元,同比增长11.29%,增速环比Q3提升4.94pct,主要系销售费用合理管控贡献。公司全年营业利率、归母净利率分别为10.10%/8.81%,环比下降0.65pct/0.42pct,盈利能力小幅下滑。
3、研发夯基创新助力,SKY系列表现亮眼
公司拥有高效成熟的研发体系,并持续加大研发投入,助力公司保持推新节奏,引领行业发展。历经前期多年潜心研发,2019年九阳在前期研发的核心科技之上推出中高端SKY新品系列。三款新品定位较高,且核心功能有效解决消费者痛点,下半年经历迭代升级后成功实现放量;公司2019年下半年继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,SKY新品系列有利推动公司营收稳健增长,未来公司将在SKY系列现有产品的基础上,逐步迭代扩散出更多产品线,将系列化产品带继续延展拓宽。
4、线下经销网点广布,线上成熟稳健高增
渠道方面,九阳推动以消费者为中心的新零售模式建设,加强线上、线下渠道一体化,有效扩大公司的消费者群体并提升消费者体验。线下渠道方面,公司在线下端依托区域经销商与分销商开展下沉,主要入驻大型商超、百货以及苏宁、国美等KA门店,同时也在人流密集区域开设街边门店。公司按店铺的功能、位置及规模把品牌店划分为九阳之家、旗舰店、体验店或专卖店,以针对不同的购物需求。目前公司在全国各地拥有销售网点约40000个,其中约700家为九阳品牌店。
线上渠道方面,公司电商团队建设起步较早,已拥有完善的线上直销及经销网络,直销方面,公司拥有自营的九阳天猫旗舰店,并通过微信平台运营“九阳商城”,触达第一手的市场反馈。经销方面,公司依靠经销商在天猫、京东、苏宁易购等各主流电商平台开店,不断扩大九阳产品的覆盖范围。截至2019年12月,九阳通过入驻三大电商平台获得的日均流量合计达到110万人次,并拥有超过1510万个订阅用户,京东平台全年销售额同比增速高达25.33%;淘系平台Q4销售额同比增速高达74.89%。
5、携手Sharkninja同成长,共铸小家电新巨头
2017年完成并购整合后,九阳于SharkNinja珠联璧合,协同效应凸显。从产品维度看,九阳与Sharkninja间的合作协同有助于双方产品矩阵的纵深化拓展和延伸:于九阳而言,引进Sharkninja旗下的吸尘器,扫地机器人和高端料理机等小家电将为九阳现有的产品矩阵添砖加瓦,将业务范围从厨房覆盖到客厅。对于Sharkninja而言,在北美销售九阳创新型的加热类小家电亦是实现品类扩充并加速厨电板块布局的关键。从渠道维度来看,JS环球生活收购Sharkninja之举,疏通了九阳外销以及Sharkninja进军中国市场的路:Sharkninja在海外市场所构建的差异化分销战略和经销渠道可以为九阳外销渠道所用;Shark则在产品进入中国市场之初就得到九阳线下门店的大力支持,目前Shark已累计入驻300多家九阳终端门店,并开设200多家独立品牌旗舰店。未来协同发展空间广阔,成长可期。
投资建议:
小家电更新周期短,单品价格低,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。我们看好公司新品系列的延展发力及线上渠道高增长的持续,预计公司2020-2021年收入分别为107.36亿、122.17亿,同比增长14.80%、13.80%,净利润分别为9.47亿、10.75亿,同比增长15.00%、13.50%,对应PE为21.86X、19.26X,调高至“买入”评级。
风险提示:小家电行业增速放缓;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨等。