摘要:国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。
【研究报告内容摘要】
业绩低于预期,期间费用率上升。公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入113.10亿元,同比下降5.80%;实现归母净利润8.90亿元,同比下降46.32%。Q3单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.19%;单季度实现归母净利润1.88亿元,同比下降68.78%。前三季度期间费用率上升0.80个百分点至9.38%,其中管理费用比例增加较多。整体来看,公司业绩低于此前预期,主要受产品价格波动的影响。
主要产品利润水平下降,行业处于静待复苏。公司前三季度公司产品价格波动较大,除了附加值较高的含氟精细化工品均价同比上涨30.14%以外,其他的外销产品均价同比普遍下跌了10-20%。制冷剂、氟化工原材料以及基础化工品是公司毛利润占比最高的三块业务,产品的销售均价分别下降了11.87%、22.44%、13.58%,主要受到下游消费疲软的影响。成本端,原材料萤石却受供给收缩的影响价格逆势上涨,前三季度均价同比上涨20.97%。公司毛利率水平受上下游两端的挤压出现了大幅的下滑,下滑7.76个百分点至17.22%。目前,空调和汽车的销售增速已经处于近年来最差时期,需求端继续恶化的概率在降低,产品价格有望在未来企稳。
监管长期趋严方向不变,龙头企业竞争优势仍在。国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头,生产过程规范,并具备10万吨氢氟酸自给能力,在严监管的背景下更具竞争优势。
盈利预测。受行业景气下行的影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为11.55、14.05、19.86亿元,对应EPS分别为0.42、0.51、0.72元。公司为制冷剂行业龙头,参考化工板块整体估值水平,给予公司未来六个月13-14倍PE估值,对应股价合理区间为6.6-7.1元/股。维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业监管执行力度低于预期;下游行业需求低于预期。