摘要：公司经营净现金流22亿元,同比增长68%;净负债率降至120%,在规模增长的同时,优化了杠杆结构。今年以来,公司发行了超短融和公司债,共31亿元,融资利率较2019年有所下行。融资通畅保障了公司的资金周转,帮助公司抵御风险。
【研究报告内容摘要】
公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入678亿元,同比增长64%,实现归母净利润56.76亿元,同比增长46%,业绩超预期。
结转提速,毛利率稳步提升。受益于2016-2018的销售高增长,近年来公司结转提速,带来营业收入和利润的快速增长。公司房地产销售毛利率29.12%,较2018年提升0.56pcts,生活服务即物业板块毛利率25.83%,较2018年提升7.07pcts,盈利能力提升。但归母净利润增速不及营业收入增速的原因在于:1)本着审慎性原则,公司计提了9.81亿元的存货跌价准备和9645万元的坏账损失;2)因为大幅拿地,财务费用增长较快。
销售稳健,土地储备充足。公司以重庆区域为深耕区域,重庆市占率达到11.66%,同时在主要拓展的重点二线城市如合肥、苏州、南宁等地区市占率也逐步提升。2019年公司销售额1860亿元,增长57%,2020年公司目标销售额2200亿元,较2019年销售额增长18%。根据克而瑞数据,公司2020年1-2月销售额121亿元,同比下滑21%。受疫情影响,销售下滑,但未来随着疫情控制稳定,公司销售优势的释放,销售增速将快速修复。2019年,公司新增土地建面3323万方,增长62%,可售面积6700万方,土地储备充足,可满足公司约3年的发展需要。从土地储备结构看,华东、西南(不含重庆)、华中占比提升至22%、18%和16%,全国化布局更加完善。
财务结构持续优化。公司经营净现金流22亿元,同比增长68%;净负债率降至120%,在规模增长的同时,优化了杠杆结构。今年以来,公司发行了超短融和公司债,共31亿元,融资利率较2019年有所下行。融资通畅保障了公司的资金周转,帮助公司抵御风险。
盈利预测及投资评级:预计公司2020/2021实现归母净利润70.07、84.92亿元,对应EPS为1.31、1.59元。综合行业估值水平,给予公司6-12个月6-7倍PE,对应合理区间为7.86-9.17元,维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:疫情反复制约销售修复;资金压力加大,结转不及预期。