摘要:本月PMI的回升主要是供需双端回暖所致,去库存成效明显,经济下行趋势有所缓和。此次PMI的回暖我们判断主要是季节性的反弹(季末月的反弹),也有国庆前的抢出口,抢生产因素影响。9月经济数据的好转可以期待。
【研究报告内容摘要】
事件:2019年9月30日,统计局公布中国2019年9月份官方制造业PMI相关数据。
点评:2019年9月制造业PMI枯荣线下回升,录得49.8%,高于前值0.3个百分点,超过市场预期49.6%。具体分析为:
第一,从主要因素看,四大核心项均对PMI构成正向拉动。生产环比上行0.4个百分点,新订单环比上行0.8个百分点,从业人员环比上行0.1个百分点,原材料库存环比上行0.1个百分点,分别对PMI构成正向拉动0.1、0.24、0.02、0.01个百分点,合计正向拉动PMI0.37个百分点,核心分项中的逆指标供货商配送时间对PMI构成了负向拉动0.03个百分点。第二,从分项来看,出口数据回升1个百分点,由47.2%回升至48.2%,虽然低于历年均值49.57%,但是回升幅度超出历史均值回升(0.53%)幅度0.47个百分点,超季节性回升。本月进口指数回升0.4个百分点,录得47.1%,较历年均值49.4%低2.3个百分点,但环比为超季节性回升,历年均值9月环比下行0.01个百分点。本次进口指数回暖推测是受中美贸易战局势缓和以及单月9月内需回暖共同所致。第三,供应商配送时间指数回升,较上月上升0.2个百分点,较历年均值高0.49个百分点,这也是五大分项中唯一一个对PMI指数负贡献的分项。第四,生产指数上行0.4个百分点,录得52.30%,低于历史均值0.54个百分点,超出历史回升幅度均值(0.26)0.14个百分点,生产端回暖基本符合季节性变化,也可能有国庆前的抢生产因素。与高频数据也较为一致,9月6大发电集团耗煤量同比收于3.57%,较上月-2.24%大幅回升。第五,库存指标显示累积库存情况缓解,本月产成品库存下行0.7个百分点,录得47.1%,较均值(47.14%)低0.04个百分点,库存下,而生产上,9月的库存周期从PMI数据视角看,可能将进入被动去库存状态。
总结及分析:本月PMI的回升主要是供需双端回暖所致,去库存成效明显,经济下行趋势有所缓和。此次PMI的回暖我们判断主要是季节性的反弹(季末月的反弹),也有国庆前的抢出口,抢生产因素影响。9月经济数据的好转可以期待。
从对债市影响看,9月的PMI数据事实上已经在债市上有所显现,10年国债、10年国开自8月中旬分别逐步调整了10bp,15bp左右,这一波债市调整可能在9月数据未公布完全之前,都不结束。从季度视角来看,债市牛市双底年内已经走过,9月和四季度通胀压力较大,实际GDP下行空间预计不大,预计四季度债市仍有较为确定的调整压力。