【研究报告内容摘要】
三季度PTA价差缩窄,公司盈利同比下滑。自2019年Q3以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响,PTA现货价格及价差都出现了一定程度的下滑。三季度PTA现货平均价格5,535元/吨,同比下跌26.88%,公司单三季度营业收入同比减少11.63%。PTA三季度平均价差1,096元/吨,同比缩窄20.22%,且涤纶长丝POY价差同比缩窄6.46%,受此影响,公司三季度盈利有所下滑,同比减少21.92%。
研发费用增长和汇兑损失拖累公司的业绩增长。单三季度期间费用(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)为5.29亿元,同比增长2.39%,其中研发费用达1.43亿元,同比高增61.17%,研发费用增长体现公司对未来研发的持续投入。另外,受贸易摩擦影响报告期内汇率有所波动,公司第三季度汇兑损失达2.68亿元,较大程度拖累了业绩增长。
800万吨/年炼油项目已经正式投产,公司将打通全产业链流程。根据公司公告,2019年9月6日文莱炼化项目经过全面调试、联运和平稳运行,常减压装置于9月6日正式产出合格产品,随着项目投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“炼化”环节,该项目的投产将打通公司全产业链,真正实现“一滴油,两根丝”的战略目标。
假设800万吨/年炼油项目于2019Q4顺利投产并贡献利润,公司2019-2021年EPS(估值模型中EPS采用最新总股本计算)分别为1.22元、1.91元和2.03元,对应2019年10月17日收盘价的PE分别为11.58X、7.40X和6.94X,维持“买入”评级。