摘要：4月小、中、大挖销量分别为28004、11973、5449台，同比分别变化11142台、4188、1686台;销量占比分别为61.6%、26.4%、12%，环比分别变化-2.3、1.8、0.5个pct，表明随着疫情后基建等大型工程项目复工，中大挖需求回升，与之相应的是小挖贡献了4月挖机增量的65.48%，较3月贡献了行业96.18%的增量相比显著回落。
来源：中信建投(34.67 -1.45%,诊股)证券
4月挖机行业关键词：内需大增、中大挖占比环比提升
4月内销大幅增长，出口占比回落
4月挖机行业总销量45426台，创同期历史新高，同比增长 59.89%，较我们4月6号报告《3月挖机奏响全年内需超预期基调》预判的55%增长略高，其中内销43,367台，同比增长64.44%，出口2,055台，同比增长0.88%，内、外销占比分别为 95.48%、4.52%，受海外疫情影响，内销占比进一步提升。
受益大型工程复工，中大挖占比环比提升
4月小、中、大挖销量分别为28004、11973、5449台，同比分别变化11142台、4188、1686台;销量占比分别为61.6%、26.4%、12%，环比分别变化-2.3、1.8、0.5个pct，表明随着疫情后基建等大型工程项目复工，中大挖需求回升，与之相应的是小挖贡献了4月挖机增量的65.48%，较3月贡献了行业96.18%的增量相比显著回落。4月小、中、大挖占比同比分别变化2.3、-1.0、-1.3个pct，表明年度来看，小挖占比随着经济发展总归是提升趋势，全球各国/地区都是如此。
头部企业地位稳固但产能不足，行业格局出现暂时性变化
4月行业排名前6企业分别为三一、徐工、临工、卡特、柳工(6.68 -1.62%,诊股)、斗山，前2名稳定，3-6名顺序上一直有微调，表现比较突出的是临工与斗山。4月有两个有趣的现象就是：①非头部企业增速>头部企业，②4月销量环比3月有增量的全部不是头部企业，头部企业4月销量环比3月均有下降。通常3月均是行业与企业的年度高点，而今年4月由于行业需求超预期，且头部企业产能不足，导致很多需求由非头部企业来满足，份额的竞争变成了产能的竞争，导致行业集中度出现暂时性环比下滑，4月CR3、CR5、CR10分别为50.38%、67.40%、86.78%，环比分别下降1.56、1.13、0.97个pct;不过分别提高1.63、1.18、0.60个pct，说明行业集中度跨年度来看继续呈现提升趋势。
内资占比同比进一步提升，环比受韩系冲击略有下降
4月挖机行业内资品牌占比68.86%，同比提升4.42个pct。外资品牌中，欧美系、日系、韩系占比分别为12.31%、8.12%、10.71%，同比分别变化-1.77、-3.02、0.37个pct，其中韩系占比同比有提升。4月内资占比环比下降1.05个pct，主要是因为韩系占比环比提升2.24个pct;欧美系、日系占比环比继续下降，4月环比分别下降0.75、0.44个pct。我们认为韩系品牌4月份抓住了行业产能不足的机会，获得了较好的表现。
疫情压缩工期，提高基建、地产投资强度
中性假设，2020年基建、地产投资增速分别为6.58%、1.2%。考虑疫情影响，基建、地产投资月均增速分别为 16.73%、10.84%，投资强度增强，会拉动更多的工程机械需求。详细测算见正文。
对工程机械三大品类全年增速判断
(1)挖机：考虑基建、地产月均投资增速，预计挖机国内销量增速20%左右，考虑海外疫情下调出口增速至零增长，综合判断挖机总销量2020年同比增长17.74%，预计5月行业增速依然能有50%以上的高增长。
(2)汽车吊：下游主要以基建为主，以及地产、绿化园林、市政工程等，目前出口较少。虽然一季度汽车起重机销量同比下滑，但是4月我们预计行业增速已经达到30%左右，判断随着基建、地产项目全面启动，预计2020年汽车吊行业销量增速15%以上，且吨位结构上移，预计2020年汽车吊行业收入增速在30%左右。
(3)混凝土机械：一方面，泵车2019年销量不到8000台，且有不少短臂架泵车，较2011年历史高点时候的1.2万台泵车销量相距甚远，预计2020年销量增速有望超过25%;另一方面，搅拌车受益治理超载，预计2020年销量能有30%以上增长。综合来看，预判2020年混凝土机械行业销量增速在25%以上，高于汽车吊和挖机。
综述，预计全年混凝土机械无论是销量增速还是金额增速都是三大品类里最高的，汽车吊与挖机销量增速不相上下，但是汽车吊收入增速预计高于挖机。
投资建议
疫情压缩工期，放大投资对工程机械需求的拉动作用，整个板块都受益，维持行业强于大盘评级，重点推荐三一重工(20.09 -1.08%,诊股)/徐工机械(6.38 -1.85%,诊股)/中联重科(6.90 -1.57%,诊股)/建设机械(16.13 +0.19%,诊股)/恒立液压(74.15 -1.92%,诊股)/浙江鼎力(93.10 +2.36%,诊股)/艾迪精密(45.35 -0.31%,诊股)。
风险因素
国内疫情出现反复、海外疫情发展超预期。
--内容--
一、4月挖机行业关键词：内需大增、中大挖占比环比提升
(一)4月内销大幅增长，出口占比回落
4月挖机行业总销量45426台，创同期历史新高，同比增长 59.89%，较我们4月6号报告《3月挖机奏响全年内需超预期基调》预判的55%增长略高，其中内销43,367台，同比增长64.44%，出口2,055台，同比增长0.88%，内、外销占比分别为 95.48%、4.52%，受海外疫情影响，内销占比进一步提升。
(二)受益大型工程复工，中大挖占比环比提升
4月小、中、大挖销量分别为28004、11973、5449台，同比分别变化11142台、4188、1686台;销量占比分别为61.6%、26.4%、12%，环比分别变化-2.3、1.8、0.5个pct，表明随着疫情后基建等大型工程项目复工，中大挖需求回升，与之相应的是小挖贡献了4月挖机增量的65.48%，较3月贡献了行业96.18%的增量相比显著回落。4月小、中、大挖占比同比分别变化2.3、-1.0、-1.3个pct，表明年度来看，小挖占比随着经济发展总归是提升趋势，全球各国/地区都是如此。
(三)头部企业地位稳固但产能不足，行业格局出现暂时性变化
分企业来看，4月份有两个有趣的现象就是：①非头部企业增速>头部企业，②4月销量环比3月有增量的全部不是头部企业，头部企业4月销量环比3月均有下降。通常3月均是行业与企业的年度高点，而今年4月由于行业需求超预期，且头部企业产能不足，导致很多需求由非头部企业来满足，份额的竞争变成了产能的竞争，导致行业集中度出现暂时性环比下滑，4月CR3、CR5、CR10分别为50.38%、67.40%、86.78%，环比分别下降1.56、1.13、0.97个pct;不过分别提高1.63、1.18、0.60个pct，说明行业集中度跨年度来看继续呈现提升趋势。
4月行业排名前6企业分别为三一、徐工、临工、卡特、柳工、斗山，前2名稳定，3-6名顺序上一直有微调，表现比较突出的是临工与斗山。
三一：4月销量10994台，同比增长 63.26%，市占率24.20%，行业排名第1，同比提升0.5个pct，份额提升幅度排名行业第6;份额环比下降1.7个pct，主要因为产能供不应求。
徐工：4月销量7608台，同比增长85.61%，市占率16.75%，行业排名第2，同比提升2.32个pct，份额提升幅度排名行业第1;环比下降0.26个pct，主要因为产能供不应求。
临工：4月销量4282台，同比增长41.98%，市占率9.43%，同比下降1.19个pct，环比提升1.12个pct，势头总体来讲，依然非常迅猛，建议市场关注临工与沃尔沃在15吨以上挖机品牌整合的进度。
卡特：4月销量4076台，同比增长36.41%，市占率8.97%，排名行业第4，同比下降1.54个pct，环比下降0.05个pct，估计主要因为受到内资冲击。
柳工：4月销量3657台，同比增长71.43%%，市占率8.05%，排名行业第5，同比提升1.10个pct，环比下降0.24个pct，主要因为产能供不应求。
斗山：4月销量3310台，同比增长75.60%，市占率7.29%，排名行业第6，同比提升0.65个pct，环比提升0.73个pct。
现代：4月销量1553台，同比增长47.76%，市占率33.42%，同比下降0.28个pct，环比提升1.52个pct。
中联：4月621台，市占率1.37%，环比下降1.45个pct，估计主要因为4月小挖提价幅度较高所致，预计后续销量有望环比提升。
(四)内资占比同比进一步提升，环比受韩系冲击略有下降
4月挖机行业内资品牌占比68.86%，同比提升4.42个pct。外资品牌中，欧美系、日系、韩系占比分别为12.31%、8.12%、10.71%，同比分别变化-1.77、-3.02、0.37个pct，其中韩系占比同比有提升。
4月内资占比环比下降1.05个pct，主要是因为韩系占比环比提升2.24个pct;欧美系、日系占比环比继续下降，4月环比分别下降0.75、0.44个pct。
我们认为韩系品牌4月份抓住了行业产能不足的机会，获得了较好的表现。
二、疫情压缩工期，对工程机械关键下游基建、地产投资的影响
(一)对基建、地产投资全年增速判断
地方专项债对基建投资拉动作用测算。2019年地方新增专项债2.15万亿，按照2020年地方新增专项债3万亿假设，我们测算在谨慎、中性、乐观假设下，新增专项债将分别拉动2020年基建投资0.82%、2.75%、6.87%的增长。
降低项目资本金比例对基建投资拉动测算。2019年11月13日国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例。1)将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，下调幅度不超过5个百分点;2)基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。在我们的敏感性分析中，认为港口、沿海、内河航运、公路、铁路项目100%符合资本金比例降低要求，假设谨慎、中性、乐观背景下，生态环保和社会民生类项目符合可降低资本金比例要求的项目占比分别为 15%、 20%、 25%，那么降低资本金比例政策将分别拉动基建投资3.51%、3.83%、4.15%。
对基建投资增速全年判断。综上所述，新增地方专项债额度、地方专项债可用作项目资本金、降低基础设施项目最低资本金比例这几项政策合计在谨慎、中性、乐观假设下，对2020年基建投资的贡献分别为4.34%、6.58%、11.02%。目前1-3月基建投资为2.22亿、同比下降16.36%;中性预计4-12月基建投资17.19万亿、较2019年4-12月同比增长10.49%。
对地产投资增速全年判断。在此，直接引用中信建投地产团队的判断，预计2020年房地产开发投资增速为1.2%。
(二)疫情对基建、地产投资强度的影响
每年春节假期，基建、地产项目的工人都要整体休息0.5个月左右，因此每年施工工期为11.5个月左右。而今年受疫情影响，工程项目施工基本上耽误了1个月左右，实际施工工期只有10.5个月左右。
疫情对施工工期的压缩，会造成今年实际的投资强度增强，拉动更多的工程机械需求，因为同样的投资额在更短的工期内会需要更多的工程机械设备配合。在此我们用月均投资增速来表达，月均投资增速=(2020年投资额÷10.5)÷(2019年投资额÷11.5)-1。测算基建、地产投资月均增速分别为16.73%、10.84%。
在此需求强调的是，上述分析视角仅适用于工程机械这样的生产工具需求量分析，不适应于水泥、钢铁等生产资料的需求量分析，因为工程项目赶工并不会导致使用更多的水泥、钢铁等，这些生产资料的需求量和投资总额本身挂钩，但赶工有可能对水泥、钢铁价格产生影响，本文在此不做赘述。
三、对工程机械三大品类全年增速判断
全年挖机销量预判：(1)国内需求在基建投资月均增速、房地产开发投资月均增速分别为16.73%、10.84%的背景下，再考虑目前依旧处于更新换代需求周期，预计国内销量增速20%左右。(2)出口受疫情影响，假设0增长;(3)2019年挖机行业国内销量、出口销量、总销量分别为20.91、2.66、23.57万台，预计2020年挖机行业国内销量、出口销量、总销量分别为25.09、2.66、27.75万台，国内总销量同比增长17.74%。
5月挖机销量预判：剔除五一假期因素，5月需求依旧旺盛，加之去年5月受税改等因素影响基数较低，我们预计5月挖机销量同比增长依旧有50%以上增长。
全年汽车吊销量预判：汽车吊下游主要以基建为主，以及地产、绿化园林、市政工程等，目前出口较少。虽然一季度汽车起重机销量同比下滑，但是4月我们预计行业增速已经达到30%左右，判断随着基建、地产项目全面启动，预计2020年汽车吊行业销量增速15%以上，且吨位结构上移，预计2020年汽车吊行业收入增速在30%左右。
全年混凝土机械销量预判：一方面，泵车2019年销量不到8000台，且有不少短臂架泵车，较2011年历史高点时候的1.2万台泵车销量相距甚远，预计2020年销量增速有望超过25%;另一方面，搅拌车受益治理超载，预计2020年销量能有30%以上增长。综合来看，预判2020年混凝土机械行业销量增速在25%以上，高于汽车吊和挖机。
综述，预计全年混凝土机械无论是销量增速还是金额增速都是三大品类里最高的，汽车吊与挖机销量增速不相上下，但是汽车吊收入增速预计高于挖机。