摘要:1月8日,公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更,公司对其持股比例从49.76%提升至99.93%,业绩将接近全额并表,显著增厚上市公司业绩。此外,公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。
【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润0.77~0.85亿元、同增175%~205%。
龙门业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。根据业绩预告,龙门2019年实现净利润1.62~1.68亿元、同增23%~27%,超额完成1.6亿元的盈利预测,预计主要由全封闭业务增长驱动、同时K12课外培训、软件销售业务稳健发展贡献盈利。按照49.76%的权益比例计算,龙门2019年实际贡献并表净利0.81~0.84亿元。 胶印油墨业务经营稳健。剔除龙门并表影响,估计传统主业(含总部财务、中介费用支出)贡献净利-0.07~0.04亿元,其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12亿元,还原油墨业务实际盈利0.23~0.34亿元。
剩余股权收购完成,未来教育主业发展可期。1月8日,公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更,公司对其持股比例从49.76%提升至99.93%,业绩将接近全额并表,显著增厚上市公司业绩。此外,公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。将龙门教育全部纳入上市公司体内,并深入绑定核心管理团队,有利于公司进一步聚焦教育主业,更好更快发展。
投资建议:龙门2019年业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。剩余股权收购顺利完成,将显著增厚2020年及以后业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑收购产生的中介费用,调整2019/20/21年盈利预测为净利润1.64/2.08/2.43亿元。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约48亿元,对应2020/21年动态估值23x/20x,维持买入评级。
风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。