摘要：2019年以来我国5G商业化进程加速,2020年新建5G基站有望达70万个,带来广阔配套电源系统与低压电器需求。2019年公司联合华为推出业内首款5G专用1U微断产品,完美解决5G基站电源密度提升与机柜空间不足痛点;通过绑定5G龙头华为,2020年将持续贡献显著业务增量。
【研究报告内容摘要】
公司发布2019年年年报:实现营收20.39亿元,同比增长29.53%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长23.03%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长32.75%;EPS为0.35元,符合市场预期。单单四季度来看:2019Q4实现营收5.33亿元,同比增长53.43%;归母净利润0.20亿元,同比增长806.54%;单季度毛利率为39.27%,同比提升4.01pct;净利率为3.76%,同比提升3.12pct。
业务板块新增智能电工,高增速拉动占比提升。2019年公司调整业务结构,新增智能电工板块,终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为44.82%/44.13%/6.53%/4.17%;其中智能电工业务2019年大幅增长124%,业务占比显著提升,产品主要为开关面板、智能家居等。
地产需求稳健,绑定龙头客户支撑份额增长。地产业务为公司基石业务,当前占比过半;2019年地产竣工面积增速持续回升,行业集中度进一步集中,中高端需求规模继续提升。公司地产业务品牌影响力及份额持续提升,深入高端写字楼与商业配电系统;当前公司地产业务体量在10-20亿级别,TOP30房企客户已绑定20家以上,未来增长空间巨大。
5G专用1U产品竞争力凸显,通信业务增量显著。2019年以来我国5G商业化进程加速,2020年新建5G基站有望达70万个,带来广阔配套电源系统与低压电器需求。2019年公司联合华为推出业内首款5G专用1U微断产品,完美解决5G基站电源密度提升与机柜空间不足痛点;通过绑定5G龙头华为,2020年将持续贡献显著业务增量。
费用管控得当,维持高研发投入,经营现金流稳健。2019年公司销售/管理(含研发)/财务费用为2.17/2.68/-0.02亿元,费率分别为13.58%/13.15%/-0.12%,期间费用率为26.61%,同比下降0.1pct保持稳健。
2019年研发投入1.76亿元,研发占比为8.64%,持续高研发投入。2019年公司经营活动现金流净额为3.31亿元,同比增长26.46%,保持健康。
投资建议:公司为国内低压电器中高端市场领导者,研发实力领先、品牌影响力凸显,2020年新基建与电网投资加码为低压电器需求带来高景气,公司智能楼宇(绑定龙头房企)、通信业务(5G基站1U产品需求爆发)、电力、新能源等多个下游有望高增长,收入规模将再攀高峰。我们预计公司司2020-2022达年归母净利润将分别达3.87/5.20/6.54亿元,EPS分别为0.49/0.66/0.83元,对应2020年年3月月27日收盘价PE分别为21.8/16.2/12.9倍,维持增持评级。
风险提示::宏观经济不及预期、市场竞争加剧、5G基站建设不及预期